价值发现之百川畅银：垃圾填埋气发电龙头受益碳交易

百川畅银(300614)成立于2009年，2014年成为生活垃圾填埋场沼气收集系统优化调控技术示范基地，拥有30多项技术专利，是中国最大的沼气发电投资运营商。自成立以来，已在河南、安徽、湖北、浙江、广东等省市以及海外开发签约项目100多个，投产运营项目80多个。2016-2020年公司营收/归母净利润复合增速高达31.08%/24.18%，毛利率/净利率稳定在45%/25%左右。

国内外的生活垃圾的无害化处理主要有卫生填埋、焚烧和堆肥三种方法，卫生填埋仍是现阶段我国生活垃圾处理的主要方式之一。填埋与焚烧长期并行，县城填埋气有待开发。填埋气发电降低安全隐患，优化能源结构，当前渗透率不足12%，拓展空间大。政策支持沼气发电项目建设，发电价格实行补贴制度。2016-2020年全国沼气并网装机容量复合增速达26.28%，有机废弃物处置打开沼气利用蓝海市场。预计2030年我国沼气发电占比有望达1%，2020-2030年沼气发电装机量存50余倍提升空间。

公司深耕填埋气发电12年，项目经验丰富，2020年底并网发电装机容量171.25MW。自2016年以来，公司市场占有率始终保持在20%左右，居行业首位，且2017-2019年公司市场占有率仍处于小幅上升的阶段。公司以河南本地为根据地向外辐射，项目已遍布全国20个省份。2021年7月15日，公司发布公告约定以8528.88万元、3357.54万元和2890.35万元的价格分别收购威立雅西安公司、威立雅北京和威立雅南京。此次收购体现公司逐步进军大城市大规模项目，逐步推进业务全方位布局，巩固行业地位，增强竞争实力。

公司多项专利助力填埋气收集效率和机组发电效率，提升盈利能力。公司技术研发垃圾填埋气治理工艺流程主要包括填埋气收集、预处理、内燃机发电、并入电网等几个环节。公司拥有以提升填埋气收集效率和机组发电效率为核心的专利37项，其中4项为发明专利。公司专利主要集中于生产工艺的提升，能够对自身项目施工、集气系统运行、机组热转换效率等方面进行有效优化，提高填埋场集气效率，提升项目运行的盈利水平。2016年12月，荆门项目被中国科学院武汉岩土力学研究所确定为“国家计划973课题――生活垃圾填埋场沼气收集系统内优化调控技术”示范基地。

全国碳市场启动，CCER(国家核证自愿减排量)需求即刻释放，短期稀缺看涨，碳配额价格长期上行。百川畅银深耕沼气综合利用和碳减排，因碳减排而成立，有专门的碳交易部门专注于碳交易业务，通过碳交易扩大市场参与空间，提升市场拓展能力。截至2020年底，公司已有19个CDM项目，可以向确定的国外合作方销售CERs，也可以转为VCS项目;已备案14个CCER项目，可以在国内碳排放权相关市场参与交易。截至2020年底，公司累计贡献清洁能源超过40亿度，累计减排二氧化碳超过2500万吨。

东吴证券表示，百川畅银具有龙头规模效应，行业提升空间大，具备中小型项目盈利能力，新扩建装机容量达57.31MW，较2020年底存在33.49%增量空间。预计2021-2023年公司归母净利润分别为1.60亿元、2.34亿元、3.02亿元，同比增长27.83%、46.62%、28.99%，EPS分别为0.99元、1.46元、1.88元。CCER价格30/60/100元/tCO2下，理论利润弹性有望达95%-330%。首次覆盖，给予“买入”评级。记者 刘希玮